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2025财年（2024年4月1日至2025年3月31日），阿里巴巴营收增速从上年的8.3%回落到6%，弱于京东（JD.O/09618.HK），大大落后拼多多（PDD.O）。其收入也未能突破万亿元大关，销售和市场费用还大增25%。

总结：新能源汽车补贴加码，需求支撑仍存。

海关总署发布最新贸易数据显示，2025年5月美元计价中国出口同比增长4.8%，前值增长8.1%，市场预期增长6.0%；进口同比下降3.4%，前值下降0.2%，市场预期下降0.8%。贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元。

从贸易伙伴来看，今年前5个月，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为3.02万亿元，增长9.1%，占外贸总值的比重达到16.8%，较去年同期进一步提高。

当前关税“降级”下财政发力紧迫性有所降低。受益于当前关税谈判进展，对增长冲击幅度明显降低，参照上一轮中美贸易摩擦假设价格弹性0.8-1，我们测算54%的关税加征幅度对应需要额外2-2.5万亿元财政刺激（对应赤字率需要抬升约2%），今年“两会”已经新增2.1万亿元支出。

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