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此外需要指出的是，招股书显示，2022—2024年，至信股份向前五大客户的合计销售金额分别约为15.44亿元、20.45亿元和23.1亿元，占当期营业收入的比例分别为73.86%、79.77%和74.82%，集中度较高。
徐思嘉：对，我们公司其实在去年实现了一个好于我们预期的盈利，并不是我们公司想要的，只是一个规模经济和当时宏观经济的情况下，单均配送成本下降自然的结果。所以我们本来就没有这个竞争的情况下，今年我们目标只是保持相对来讲稳定的长期利润率不变，但是拿我所有的规模新的效率提升，去把这些资金用来解决行业长期的问题。就像我们说的社保慢慢的我们通过几年方案扩到全国，把这个社保的问题解决。我们是渐进式的过程，我们要做更多的反内卷，做更多食品安全举措，包括我们去年从四季度开始，做了 10 亿商户扶持计划，这个 10 亿商户扶持计划，更多是做中小商户的，包括新供给方向上的扶持，这个和国家希望的方向是一致的。本来没有这个竞争，我们今年这部分潜在的更高的利润率部分，我们也都不会挣，我们都是准备投入到行业的。我们更多的随着规模的增长而增长，但是希望让整个生态更健康，只是现在这个新的一轮竞争，又打乱了整个行业本来已经向好的方向和节奏。
► 私人投资受降息和抢出口提振。受到欧央行降息周期提振，欧元区私人部门信贷修复较好。需求方面，今年二季度新订单转为正值，且产能利用率也自年初起边际回升，或得益于关税前的“抢出口”行为。我们认为私人投资可以受到提振，但考虑到降息周期接近尾声，“抢出口”只是阶段性现象，所以这种提振持续时间相对有限。
关税不确定性上升会导致美元贬值关税力度与美元强弱呈现负相关，这意味着即使关税压力再度攀升，下跌的美元也将为人民币汇率提供缓冲。对等关税后，美元与关税压力呈现出负相关的走势，这与2018年的经验以及市场此前的普遍预期相悖。出现这一现象的重要原因或在于对等关税力度显著超出市场预期，市场的逻辑重点从非美国家的经济压力转移至美国的经济压力，进而带动美元走弱。加之近期美国政府推进大规模税收与支出法案，市场对美元资产表现的预期降低，十年期美债期限溢价明显抬升，美债收益率与美元呈现同向波动。在上述背景下，我们发现关税成为了美元与人民币汇率波动的相同来源，美元与人民币汇率呈现同向波动。以美元指数与人民币汇率（USDCNY）的波动率衡量，二者的50天滚动相关性在5月下旬后转为负数，且为2022年1月后新低。在上述逻辑下，市场较难回归到关税压力提升——美元走强——非美货币贬值的一致预期。因此，在关税力度与美元汇率呈跷跷板走势的预期之下，我们认为即使未来关税压力再度攀升，美元的走弱甚至市场对美元资产表现信心的进一步丧失，均将为人民币汇率提供有力支撑。
